付女士　　【导语】11月钢材品种震荡下跌，均价下移。淡季效应提速叠加成本下行驱动增加影响了11月下行的力度。12月钢材市场定价逻辑转移到宏观定价为主，继续关注供需博弈格局带来的基本面变化和政策涌现影响下需求预期能否进一步兑现，预期的落地与否和现实的强弱博弈或继续影响市场，整体或有继续反弹概率。　　钢材市场传导式下跌和共振式下跌并存品种差异化减少　　11月钢材品种在需求淡季效应影响下供需矛盾增加，从而产生了钢材品种集体下跌的现象。成本线下移、资本市场恢复不及预期、需求淡季效应下表现平淡，叠加国内外经济数据喜忧参半，从而导致了全月价格的整体下行。11月份需求的边际修复不及预期。钢铁产业链相关品种月内16跌，跌幅高于3%的品种是焦炭、生铁、螺纹钢、焊管、拉丝材，其它品种跌幅在0.52%到2.21%。　　纵向角度看，钢铁行业上下游重点商品价格呈现传导式下行，整体传导顺畅，跌幅较大商品集中在前端。整个钢铁行业下跌的主要推动力在于焦炭和铁矿石的成本下行推动，价值链传导明显。叠加采暖季钢铁需求释放不及预期的影响，从而形成了钢材价格的下跌。　　横向角度看，钢铁行业诸多钢材品种则呈现共振式下跌，品种差异化减弱。钢材品种中月度环比变化中螺纹钢跌幅最大，达到6.56%；焊管跌幅3.64%，屈居第二；拉丝材跌幅3.02%，不锈钢跌幅2.21%，位列第三和第四的位置。反观原料端铁矿石跌幅0.52%，焦炭跌幅4%，废钢铁跌幅1.18%。　　从整个钢铁基本面来看，开工方面，铁矿石、废钢铁、生铁、热轧板卷、中厚板、焊管、不锈钢的开工均有下降，其它商品开工则稳中有所回升，供应方面压力集中在成品钢材，对价格下跌成一定影响。从盈利水平来看，钢坯、型钢、结构钢、不锈钢为负值，其它品种利润为正值。除热轧板卷和中厚板外，多数品种本月利润均出现不同程度的下降。　　未来钢材市场波动预期升温均价或有反弹概率　　12月份钢材市场价格预期在定价逻辑逐步从基本面定价转移到宏观定价逻辑的背景下出现试探性反弹的行情。主要受到供需博弈、龙头大厂出价变动、库存水平下降、宏观指标参差不一、季节性因素等的综合影响。　　供需修复博弈继续加强　　从供应端来看，考虑原料和中间品两方面。一方面是原料到成品钢材的变现过程。卓创资讯（301299）调研统计数据显示，截止到11月28日高炉开工率在82.67%的相对中高位水平，较上月底略有下降。综合2021年至今的高炉开工率历史谷值66.73%和峰值86.43%来看，当下处于历史高低开工率水平的80.91%的水位线上。和去年同期对比来看，当下的水平高于去年同期的水平79.13%。　　另一方面则是钢材品种排产方面的一个指标检修损失量。以主流产品热轧板卷为例，12月份热轧板卷预估的检修损失量为263.4万吨，相较上月实际的检修损失量373.15万吨略有减少，即产生供应有增量的预期表现，从而略抑制钢材价格的上行；当然，由于钢厂或受到利润不足等影响产生阶段性检修现象，检修损失量长期的影响有所减弱。　　从需求端来看，同样需要考虑中间需求和终端需求两方面。中间商需求来看，短期的投机需求暂时告一段落，未来需要关注中间商的补库需求。考虑到2023-2024年钢材市场经历的较长时间单边下跌行情，今年的冬储行情启动相对迟缓，主动做冬储操作的贸易商据调研来看目前较少；而终端需求方面，地产方面，相关地产政策频出；家电和汽车需求则更多关注各地以旧换新和政策补贴下的终端商品需求释放带来的金九银十钢铁备货需求的释放。从最新的制造业PMI数据来看，新订单指数为50.8%，比上月上升0.8个百分点，表明制造业市场需求景气度有所改善。　　龙头大厂出价谨慎　　板材大厂的月度价格调整政策继续成为钢铁市场的风向标。　　从12月份宝武、首钢、鞍本、山钢等大厂针对热轧板卷、中厚板、冷轧板卷、涂镀板卷等的订货指导价来看多数持稳。整体来看，此次钢厂指导价调整对未来行情支撑效果平平，更多趋于谨慎。后期还需继续关注龙头企业的月度调价方向，12月即将公布的新一期政策也值得关注。　　工业品被动去库存周期下的钢铁库存处中低位水平　　卓创资讯通过研究统计局工业企业产成品和PPI同比数据，从中发现，当下正处于价格下降周期中的被动去库存阶段。同时，卓创资讯监测钢材(热轧、冷轧、中厚板、线材、螺纹钢)五大主流品种的库存数据发现，截止到11月底库存水平在1106.82万吨，低于历史平均水平1260.99万吨。　　首先，长周期库存水平来看，选取2006年至今近19年的库存数据，当下的库存水位线距离历史最低值539.084万吨和最高值2598.51万吨处于27.57%的水位线水平，整体库存压力有限。　　其次，中短周期库存水平来看，选取2022年至今近3年的库存数据，当下的库存水位线距离两年内的最低值1048.27万吨和最高值2215.012万吨处于5.02%的水位线水平。　　备注：历史平均水平选自2006年至今社会库存的算数平均值。　　再次，从月内短期水平来看，11月份的库存水平较上月出现68.04万吨的减量。综合来看，当下的钢铁库存水平处于历史中位偏低水平附近，整体库存压力有所降温，对价格形成一定偏多的影响。　　最后，通过库存的预期性表现来看。监测社会库存季节性指数可以发现，2024年整体的钢材社会库存水平表现要从高于历史的库存指数到低于历史的库存指数运行，当下去库存表现尚可。这也从侧面反应了2024年钢材价格止跌反弹下的供需矛盾缓和。　　宏观指标略回暖：国际不确定性升温，国内积极稳健　　“特朗普交易”下国际宏观经济展望　　2024年作为全球性换届的重要一年，美国总统选举成为市场关注的核心焦点，由此催生了“特朗普交易”和“哈里斯交易”。特朗普如今已基本确认当选美国新任总统，这暗示市场基于“特朗普交易”的预期正逐步转化为现实。“特朗普交易”是指投资者基于对特朗普政策的预期，通过在股票、债券、加密货币及商品市场上的操作，表达对其经济增长、通胀以及政策不确定性的影响。　　特朗普新政给商品市场的表现带来了前所未有的不确定性。政策预期通过推动商品供需预期进而影响价格波动，而非政策本身的即时影响。　　2025年大宗商品价格受经济周期影响总体呈前高后低的走势，特朗普当选只是增加了不确定性因素，不会改变大宗商品的整体趋势，但可能影响价格的阶段性走势。未来需持续关注特朗普在2025年就职前的言论，其言论可能扰动商品价格的短期变化，具体影响还需关注竞选过程中的政策落地情况。　　钢材出口继续处于高位　　从钢材出口量的季节性表现来看，选取2004-2023年相关指标数据，10月份钢材出口量处于季节性回落阶段，而今年由于10月人民币兑美元汇率出现较大幅度贬值，从而出现了一定的逆季节性现象，出口量环比增加。从海关公布的10月份出口量数据来看1118.16万吨处于中位略偏高的水平，在2004-2024年历史最低值和最高值分位线水平的99.25%位置上。而根据海关总署统计数据显示，1-10月份累计出口钢材9189.3万吨，同比增长23.0%，增速回升。同时，11月份影响外销的因素海运费受近期地缘政治风险略升温和货运量恢复的双重影响，出现震荡趋强的现象，从而增加了未来的出口成本。　　备注：2004年至今钢材月度出口量平均水平选自月度出口量的连续算数平均值。　　国内因素：地产端政策进入年终总结阶段　　政策来看，近日，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布了《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，税务总局发布了《关于降低土地增值税预征率下限的公告》。11月份的建筑业PMI指数回落0.7个百分点至49.7%，今年首次降至收缩区间，天气转冷和房地产低迷是主要拖累。预计随着促消费、稳楼市、振股市政策进一步显效、财政政策加力提速，服务业和建筑业PMI有望继续稳定运行。　　中指研究院公布的数据显示，11月百城二手住宅价格环比下跌城市数量降为96个，深圳、成都、乌鲁木齐、东营共4城二手房价格环比止跌转涨，打破百城连续7个月全跌局面，释放积极信号；11月百城二手住宅平均价格为14278元/平方米，环比下跌0.57%，跌幅较10月收窄0.03个百分点，同比下跌7.29%；百城新房价格环比结构性上涨0.36%，同比上涨2.4%。从政策来看，一线城市的调控政策未来仍有优化空间；二线及三四线城市也有望加大购房补贴力度，进一步推动市场量价企稳。　　制造业供需双升　　受一揽子存量政策和增量政策加快落地显效、11月份工作日增加对生产端形成提振，以及两新政策、“双11”促销、“抢出口”效应等带动需求释放影响，制造业供需指标双双回升。　　从2024年11月的制造业PMI数据，以及11月下半月的高频数据来看，我国实体经济延续了今年9月政策转向后，预期回升、内需向好的局面。在本应是淡季的11月，经济体现出了“淡季不淡”的特征。经济复苏的势头主要来自民间情绪的上升，与上半月数据呈现的“预期跑在政策前面”的局面相吻合。此外，近期实体经济预期改善的背后，房价的企稳发挥着不能忽视的作用。　　季节性因素或继续显现　　卓创资讯监测分析钢铁主流品种螺纹钢和板材等发现，12月份继续反弹概率升温。12月适逢年关将至，各类稳经济会议召开在即，定价逻辑中宏观定价逻辑逐步占据上峰位置。同时考虑到国际上美联储降息预期落地，大宗商品趋强态势升温。供应方面，依然稳定供应为主，需求方面则处于预期淡季效应中。另外有所支撑的则是，在钢坯、热卷等原料阶段性反弹预期升温下，成本支撑增加。　　综合来看12月份的钢材市场依然是政策频发和钢铁延续性供需格局博弈兑现的结果，最终或将出现市场均价继续小幅反弹的行情。密切关注未来从国际到国内货币政策和财政政策的变化释放出的信号对大宗商品市场的影响力度，国际降息，国内降准，出现如此概率仍然存在。但是不排除当行情形成共振式反弹时，资本的反向操作将会主导一波行情出现较大的下调幅度。目前来看，这一概率相对较小。　　风险提示：政策持续性和有效性不及预期、国内外经济数据变化超预期、不同经济体货币政策调整力度超预期。